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2022 年，公司全年业务保持较快增长，实现总营收142.30 亿，同比+26.36%。但下半年受困于疫情防控叠加海外需求疲软，公司收入增长放缓：22Q3/22Q4 收入分别增长8.1%/2.6%。此外，2022 年伴随规模效应和研发效率提升，公司盈利能力改善。全年实现归母净利润6.23 亿元，同比高速增长73.94%。进入2023 年，下游需求缓慢复苏，同时公司加大对ODM、物联网天线、物联网平台、GNSS 等新业务的投入，导致公司短期业绩承压。2023Q1，公司实现营业收入31.37 亿元，同比+2.58%；归母净利润亏损1.35 亿元，去年同期盈利1.24 亿元。给予公司2023E 25xPE，调整目标价至92 元，调整至“增持”评级。
2022 年业绩符合预期，收入保持较快增长。2022 年公司实现营业收入142.30 亿元，同比+26.36%。2022 年，全行业维度：物联网通信模组上半年景气度延续，Q3 开始需求受到疫情和海外经济衰退影响。根据Counterpoint 数据，2022 年全球物联网蜂窝通信模组出货量同比增长14%。其中：2022Q1 和Q2 出货量同比增速仍然达到35%和20%，下半年受到疫情冲击、海外宏观经济衰退等影响，行业增速显著回落。从2022Q3 开始，国内疫情防控对部分物联网场景构成较大冲击，首当其冲的是以智慧城市、POS 机为代表的中低速物联网场景。根据Counterpoint 数据，2022Q3 全球蜂窝物联网模组出货量同比仅增长2%，其中中国市场出货量同比下降8%。公司作为全球市占率最高的通信模组公司，收入增长略好于行业整体情况。利润端，2022 年伴随规模效应和研发效率提升，公司盈利能力改善。全年实现归母净利润6.23 亿元，同比高速增长73.94%。
全年盈利能力改善，保持研发投入。2022 年公司毛利率19.78%，较上年+2.22pcts，主要受益于原材料价格回落。此外，在复杂多变的市场环境下，公司高度重视技术创新，并始终保持较高的研发投入，整体费用率略有提升。公司期间费用率为15.74%，同比+1.21pcts，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.20%/2.39%/0.77%。报告期内，公司投入研发费用13.35 亿元，同比+30.59%，研发费用率9.38%，新增武汉研发中心、槟城研发中心。报告期内，公司作为3GPP 成员提交了30 多项5GR17 通信标准提案，并针对3GPPR18 提交10 多项技术标准提案，涉及NTN、定位、车载通信、XR、随机接入等关键技术；作为GSMA 的5G 物联网战略组成员，公司积极参与精准定位、节能、功率级别划分等技术研讨，不断探索和推动IoT 的战略规划和发展方向。
2023 年一季度：需求缓慢复苏，新业务投入加大，短期业绩承压。2023Q1，公司实现营业收入31.37 亿元，同比+2.58%，环比-23.38%；实现归母净利润-1.35 亿元，上年同期盈利1.24亿元；公司毛利率为17.59%，同比+0.52pct，环比-3.64pcts；净利率为-4.36%，同比-8.41pcts，环比-8.94pcts。一方面，全球物联网模组行业需求增速放缓，下游需求恢复低于预期，公司作为行业龙头增长放缓；另一方面，公司持续加码研发布局，加大对未来业绩将产生积极影响的新业务新产品线投入（ODM、物联网天线、物联网平台、GNSS），Q1 投入研发费用4.39 亿元，同比+59.39%，研发费用率提升至14.01%，同比+4.99pcts，环比+4.50pcts，对短期业绩产生较大影响。
风险因素：物联网产业进展不及预期；物联网通信模组市场竞争加剧；海外宏观经济波动导致出口需求疲软；公司大力投入的新业务拓展不及预期；外汇波动风险等。
投资建议：2022 年，公司全年业务保持较快增长。但下半年受困于疫情防控叠加海外需求疲软，公司收入增长放缓。此外，2022 年伴随规模效应和研发效率提升，公司盈利能力改善。进入2023 年，物联网下游需求缓慢复苏，同时公司加大对ODM、物联网天线、物联网平台、GNSS 等新业务的投入，导致公司短期业绩承压。基于最新披露业绩以及下游需求复苏不及预期，我们调整2023-2024 年、新增2025 年营业收入预测至178.94/216.72/268.80 亿元（2023/2024 年前预测值为194.22/247.29 亿元），同比+25.7%/21.1%/24.0%；考虑到公司对新业务加大投入，我们调整2023-2024 年、新增2025 年归母净 利润预测至7.12/8.78/11.38 亿元（2023/2024 年前预测值为8.36/11.56 亿元），同比+14.4%/23.2%/29.7%。参考广和通、美格智能等物联网可比公司估值（2023E 30x PE，其中广和通为中信证券研究部预测、美格智能为Wind 一致预期），考虑公司利润增速和发展阶段，我们给予公司2023E 25x PE，对应目标价92 元。考虑到公司新业务投入较大导致短期盈利能力改善不确定性增强以及通信模组行业景气度回落等原因，调整评级至“增持”。
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